房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷，家居企業(yè)普遍勒緊腰帶過日子。夢天家居披露的2025年半年報顯示，公司業(yè)績實現(xiàn)“增利不增收”，重要原因是減少期間費用開支。夢天家居的經(jīng)營策略體現(xiàn)出強烈的“防守”色彩，不僅嚴控成本，還延緩募投計劃。那么，夢天家居的財報質(zhì)地如何？本期家居新范式一起來探。

凈利潤增長真相：非經(jīng)營性損益增加

夢天家居2025年半年報顯示，公司實現(xiàn)營收為4.85億元，同比下降2.20%；實現(xiàn)歸屬凈利潤為3523萬元，同比增長41.72%；扣非凈利潤為2068萬元，同比下降9.72%。

家居新范式注意到，夢天家居的歸屬凈利潤和扣非凈利潤出現(xiàn)明顯背離，主要是因為非經(jīng)常性損益增加，包括政府補助、金融資產(chǎn)的損益變動、理財投資收益等，總計約1455萬元。由于這類收益通常不具備可持續(xù)性，難以真正體現(xiàn)出企業(yè)的經(jīng)營實力與成果。

夢天家居在財報中指出，公司歸屬凈利潤提升“主要系銷售費用和管理費用，盈利增加所致。”公司歸屬凈利潤較去年同期增加1037萬元，而銷售費用和管理費用分別減少約1141萬元和555萬元，合計約為1696萬元，對利潤形成有效支撐。

此外，在銀行利率下行的環(huán)境下，夢天家居調(diào)整了投資理財策略，閑置資金不投入銀行存款，而是購買理財產(chǎn)品。今年上半年，其利息收入減少約1304萬元，而公允價值變動收益和投資收益增加約1223萬元，一定程度彌補了利息收入的收縮。

夢天家居還加大投資理財力度。8月27日，夢天家居宣布使用12億元閑置自有資金，購買安全性高、流動性好、穩(wěn)健型的理財產(chǎn)品。這是夢天家居上市以來，投入最大的一筆投資理財。

由此可見，夢天家居采取謹慎的策略來應對業(yè)績下滑：一是縮減期間費用的開支，二是通過投資理財來增厚利潤。

轉(zhuǎn)型之困：傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)“失守”

木門是夢天家居的傳統(tǒng)優(yōu)勢板塊。2019年起，夢天家居就提出從“木門”到“木作”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變，并于2023年正式將品牌升級為“夢天木作”，致力于從木門品類向門墻柜一體化整體木作解決方案轉(zhuǎn)型升級。

推進戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型后，夢天家居的營收反而持續(xù)下滑，主要原因是門類業(yè)務(wù)收入萎縮，而柜類、墻板等新業(yè)務(wù)尚未撐起業(yè)績增長大梁。2022年至2024年，公司營收增速分別為-8.60%、-5.16%和-15.22%，其中門類業(yè)務(wù)收入增速分別為-14.70%、-10.47%和-29.36%。

今年上半年，夢天家居營收繼續(xù)減少，背后是木門業(yè)務(wù)收入同比減少2790萬元，而柜類和墻板業(yè)務(wù)合計增加1869萬元，未能有效彌補木門業(yè)務(wù)收入減少的缺口。

夢天家居在財報中提到，經(jīng)中國木材與木制品流通協(xié)會認定，2017年至2020年，在木門市場的銷售規(guī)模上，公司在國內(nèi)家居行業(yè)同類企業(yè)中排名前三。那么，自2021年起，夢天家居為何不再提及在同類企業(yè)中的木門銷售排名？

家居新范式認為，主要原因是各大家居企業(yè)跨界木門賽道，爭搶了夢天家居的市場份額。2021年以來，歐派家居、金牌家居、志邦家居、索菲亞等新興玩家在木門市場快速增長。

2020年，歐派家居的木門業(yè)務(wù)收入低于夢天家居，2021年就實現(xiàn)大幅反超，2024年木門業(yè)務(wù)收入是夢天家居的兩倍；索菲亞的木門業(yè)務(wù)同樣發(fā)展迅速，2024年收入正式超越夢天家居；金牌家居和志邦家居的木門業(yè)務(wù)也保持增長態(tài)勢。

家居存量競爭時代，企業(yè)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)“此消彼長”的態(tài)勢。各大家居企業(yè)從單品向全案整家轉(zhuǎn)型，金牌家居、志邦家居等企業(yè)已實現(xiàn)櫥柜、衣柜、木門一體化發(fā)展。家居企業(yè)的業(yè)務(wù)重疊，新入場玩家的木門業(yè)務(wù)收入增加，無疑會蠶食同行同類業(yè)務(wù)的市場份額。

募投項目延期：源于市場信心缺失

隨著業(yè)績增長不及預期，夢天家居還將首發(fā)募投項目的延期。2024年12月，公司宣布將“年產(chǎn)37萬套平板門、9萬套個性化定制柜技改項目”、“2萬套個性化定制柜技改項目”和“智能化倉儲中心建設(shè)項目”延期至2026年12月底。

上述募投項目原定可使用狀態(tài)日期為2024年12月底，但截至2024年三季度末，累計投入募集資金進度分別為42.10%、15.91%和5.53%。也就是說，夢天家居上市2年，主要項目的投資進度不足50%。

夢天家居解釋稱，上述募投項目延期主要是受外部宏觀環(huán)境影響。項目備案期是2020年，2021年部分房企出現(xiàn)資金緊張甚至債務(wù)危機的情況，房地產(chǎn)市場連續(xù)幾年下行，并對上下游產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生影響，導致市場需求不振。

夢天家居強調(diào)，房地產(chǎn)仍是近十萬億級的市場，存量房有約335.5億平方米，政策對市場的驅(qū)動存在時間滯后效應、客戶裝修需求滯后和客戶需求不斷變化，公司需要更長時間去獲取更大的市場份額，同時公司需要持續(xù)地進行技改。

家居新范式梳理發(fā)現(xiàn)，這些募投項目處于“低投資”狀態(tài)，甚至有的項目“按兵不動”。2024年末，上述募投項目累計投資進度分別42.74%、16.97%和5.53%；2025年6月末，相關(guān)項目累計投資進度分別為43.50%、19.86%和5.53%。

正所謂“計劃趕不上變化。”募投項目是基于2020年的市場調(diào)查背景，隨著夢天家居業(yè)績持續(xù)下滑，營收甚至不及2020年，當前產(chǎn)能完全滿足市場需求。上述募投項目達產(chǎn)后，新釋放的產(chǎn)能能否被消耗，存在較大不確定性。

結(jié)語

市場從不相信等待，轉(zhuǎn)型也絕非止于口號。夢天家居以“降本”穩(wěn)利潤、以“延期”避風險，雖是權(quán)宜之策，卻也像是一場被動防守。