該來的總會(huì)來，只是沒有想到如此快。

2月16日下午，央行、發(fā)改委、銀監(jiān)會(huì)等8部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于金融支持工業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的若干意見》，此文對(duì)于工業(yè)領(lǐng)域乃至實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言，都是一次信貸機(jī)構(gòu)的大調(diào)整和大部署。

同一天，央行發(fā)布2016年1月社會(huì)融資規(guī)模增量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告，今年第一個(gè)月，央媽對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加2.54萬億元，同比多增1.07萬億元，創(chuàng)下歷史記錄。

這兩個(gè)重大信號(hào)意味著，2016年剛剛開始不足兩月，中國(guó)貨幣政策已經(jīng)隨著以去產(chǎn)能、去庫存為核心的供給側(cè)改革發(fā)生重大改變。就此，2016年中國(guó)貨幣政策格局基本形成，具體總結(jié)，將呈現(xiàn)以下4個(gè)趨勢(shì)，而這也正是央行聯(lián)手八部委分文背后的4層深意。

一、整體貨幣投放量將會(huì)大幅提高；

二、工業(yè)信貸兩極分化、產(chǎn)能過剩領(lǐng)域信貸更加兩極分化；

三、新一輪銀行呆壞賬核銷大潮登場(chǎng)；

四、以工業(yè)企業(yè)不良資產(chǎn)、應(yīng)收賬款兩者為試點(diǎn)，多年猶豫不前的資產(chǎn)證券化開始擴(kuò)圍。

趨勢(shì)一：2016年貨幣投放大幅提高

央行今天發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2016年1月份社會(huì)融資規(guī)模增量為3.42萬億元，分別比上月和去年同期多1.61萬億元和1.37萬億元。其中，當(dāng)月對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加2.54萬億元，同比多增1.07萬億元。

2.54萬億這一驚人的貸款記錄，比中國(guó)啟動(dòng)4萬億投資計(jì)劃的2009年1月份，還要超出了9000億。這是2015年10月開始取消存貸比政策后，銀行的放貸沖動(dòng)在各種主客觀條下的一次大膽試驗(yàn)。

今年1月初召開的2016年中國(guó)人民銀行工作會(huì)議提出，2016年工作主要任務(wù)，包括實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策、防范和化解經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)等。其中，對(duì)貨幣政策操作的表述是，“實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，營(yíng)造適宜的貨幣金融環(huán)境。”“靈活運(yùn)用各種工具組合，保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕。”“不斷優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。”

從1月當(dāng)月看，“穩(wěn)健”不但變成了“寬松”，而且是“超乎想象的寬松”。

開年第一個(gè)月的放貸量，說明整個(gè)2016年都將會(huì)采取更為寬松貨幣政策，以確保工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和實(shí)體經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行雙重任務(wù)所帶來貨幣需求。盡管從2月份開始，貨幣投放增速會(huì)逐漸降下來，但第一個(gè)月的規(guī)模，已經(jīng)確定今年全年的貨幣投放都要比2015年多很多。

從實(shí)際操作上看，2016年貨幣政策絕非穩(wěn)健，而是非常寬松。當(dāng)然，寬松是相對(duì)的。8部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于金融支持工業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的若干意見》已經(jīng)明確了信貸有保有壓的基調(diào)和具體領(lǐng)域。

簡(jiǎn)單從1月份信貸結(jié)構(gòu)看，貸款直指實(shí)體經(jīng)濟(jì)。在實(shí)體貸款增加2.54萬億的同時(shí)，各類票據(jù)投放占比非常少，這與2009年1月的貨幣投放中，票據(jù)占比30%的情況形成了明顯對(duì)比。說明，央媽對(duì)當(dāng)前困難重重的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的出手，比2009年更加“快、準(zhǔn)、狠”。

當(dāng)然，1月貨幣投放猛增也是有原因的。

歷來每年1月份基本都是年度信貸投放最多的月份。而2016年1月份的天量貨幣投放，與往年最大的不同在于季節(jié)性和需求猛增兩個(gè)重要變量。

1、季節(jié)性因素包括兩點(diǎn)：2015年12月份廣義貨幣(M2)同比增長(zhǎng)13.3%，增速比當(dāng)年11月末低0.4個(gè)百分點(diǎn)；當(dāng)月人民幣貸款5979億元，同比增長(zhǎng)14.3%，比上月低0.6個(gè)百分點(diǎn)；普遍低于市場(chǎng)預(yù)期，這其中可能包括央行通過窗口指導(dǎo)進(jìn)行的主動(dòng)調(diào)控。但12月卻是中央各種穩(wěn)增長(zhǎng)投資項(xiàng)目密集下放的窗口期。

貨幣投放的下降和項(xiàng)目投放的增加，這個(gè)一降一增之間所產(chǎn)生的信貸資金的供需匹配，亟需在2016年1月完成。此為季節(jié)性因素一。

其次，大量的穩(wěn)增長(zhǎng)投資項(xiàng)目在2015年最后兩個(gè)月集中釋放，中央財(cái)政資金已經(jīng)到位，亟需信貸資金跟上。

同時(shí)，商業(yè)銀行目前盈利能力降低，亟需提高盈利能力，中國(guó)商業(yè)銀行提高盈利，有兩種途徑：中間業(yè)務(wù)和放貸。放貸環(huán)節(jié)，在短期利息上升條件不具備的前提下，只能增加放貸規(guī)模，1月份放貸，意味著全年的利息周期。此為季節(jié)性因素二。

2、需求猛增：主要來自于兩方面，大量穩(wěn)增長(zhǎng)投資項(xiàng)目需求資金匹配，以便盡快開工；去產(chǎn)能和去庫存為核心的供給側(cè)改革給工業(yè)實(shí)體帶來的波動(dòng)和陣痛，需要用信貸熨平，為破產(chǎn)清算、兼并重組、產(chǎn)能退出資金準(zhǔn)備和機(jī)會(huì)選擇。

當(dāng)然，除了上述兩點(diǎn)，2015年10月，對(duì)商業(yè)銀行存貸比的取消，讓銀行的放貸沖動(dòng)進(jìn)一步釋放。

不過，盡管有各種因素導(dǎo)致2016年1月份信貸猛增，但不妨礙，這對(duì)2016年全年貨幣政策操作的整體預(yù)判：寬松、謹(jǐn)慎的寬松、非常的寬松。

趨勢(shì)二：信貸呈現(xiàn)明顯兩極分化

央行、發(fā)改委、銀監(jiān)會(huì)等8部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于金融支持工業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的若干意見》，明確了兩個(gè)層面的信貸差別化操作：

第一個(gè)層面是關(guān)于整體工業(yè)領(lǐng)域：

1、保：七大重點(diǎn)領(lǐng)域

這七大領(lǐng)域包括：戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)技術(shù)改造和轉(zhuǎn)型升級(jí)、高新技術(shù)企業(yè)、重大技術(shù)裝備、工業(yè)強(qiáng)基工程等領(lǐng)域的支持力度、“中國(guó)制造2025”、新能源汽車等消費(fèi)產(chǎn)業(yè)。

具體措施包括：引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大中長(zhǎng)期貸款投入、金融業(yè)全方位服務(wù)、適當(dāng)降低新能源汽車、二手車的貸款首付比例，合理擴(kuò)大汽車消費(fèi)信貸；

以及，鼓勵(lì)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)加快債權(quán)投資計(jì)劃、股權(quán)投資計(jì)劃、股債結(jié)合等資產(chǎn)管理產(chǎn)品創(chuàng)新，為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、先進(jìn)制造業(yè)等提供資金支持等。

2、壓：五大產(chǎn)能過剩領(lǐng)域

五大領(lǐng)域包括：鋼鐵、有色、建材、船舶、煤炭。

具體措施包括：

對(duì)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩行業(yè)未取得合法手續(xù)的新增產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目，一律不得給予授信；

對(duì)長(zhǎng)期虧損、失去清償能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的“僵尸企業(yè)”，或環(huán)保、安全生產(chǎn)不達(dá)標(biāo)且整改無望的企業(yè)及落后產(chǎn)能，堅(jiān)決壓縮退出相關(guān)貸款；

強(qiáng)化目錄管理、標(biāo)準(zhǔn)管理等手段的約束力，提高“白名單”、“黑名單”的信貸參考價(jià)值；

第二層面，具體針對(duì)五大產(chǎn)能過剩行業(yè)：

1、保：三類企業(yè)

這三類企業(yè)是指：有競(jìng)爭(zhēng)力、有市場(chǎng)、有效益。

具體措施包括：繼續(xù)給予信貸支持，幫助有前景的企業(yè)渡過難關(guān)；

制定銀企對(duì)接行動(dòng)方案，積極推動(dòng)銀企信息對(duì)接工作；

大力發(fā)展能效信貸、合同能源管理未來收益權(quán)質(zhì)押貸款、排污權(quán)抵押貸款、碳排放權(quán)抵押貸款等綠色信貸業(yè)務(wù)；

加快推進(jìn)應(yīng)收賬款證券化等企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展，盤活工業(yè)企業(yè)存量資產(chǎn)；

完善并購貸款業(yè)務(wù)，進(jìn)一步擴(kuò)大并購貸款規(guī)模，合理確定貸款期限；

對(duì)于暫時(shí)困難、未來現(xiàn)金流有合理市場(chǎng)預(yù)期的工業(yè)企業(yè)，通過債務(wù)重組等多種方式有效降低其債務(wù)負(fù)擔(dān)和杠桿率。

2、壓：三類企業(yè)

具體包括：手續(xù)不合法的新增產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目；長(zhǎng)期虧損、失去清償能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的“僵尸企業(yè)”；環(huán)保、安全生產(chǎn)不達(dá)標(biāo)且整改無望的企業(yè)及落后產(chǎn)能。

具體政策包括：停貸、停授信、強(qiáng)制破產(chǎn)清理。

趨勢(shì)三：新一輪銀行呆壞賬核銷大潮登場(chǎng)

上一輪中國(guó)呆壞賬核銷大潮還是發(fā)生在上世紀(jì)90年代末，當(dāng)時(shí)堪稱史上最大一波國(guó)企改革登場(chǎng)，中央以極大的決心、魄力和代價(jià)啟動(dòng)了一輪主動(dòng)出擊的國(guó)企破產(chǎn)、重整、下崗、債務(wù)核銷的改革計(jì)劃，現(xiàn)在看這一國(guó)企改革計(jì)劃，雖然當(dāng)時(shí)代價(jià)巨大，但卻讓此后的中國(guó)經(jīng)濟(jì)收益匪淺。

不過，這仍是一次不徹底的國(guó)企改革，而且當(dāng)時(shí)的“入世紅利”和投資驅(qū)動(dòng)的“黃金十年”熨平了改革的陣痛。但這一次啟動(dòng)的供給側(cè)改革，則面臨不一樣的局面：要解決的問題更復(fù)雜了，但改革開放的政策紅利還沒有來到窗口期。

但要完成這次供給側(cè)改革，對(duì)落后產(chǎn)能的徹底淘汰，對(duì)僵尸企業(yè)的清理必須完成，只有這樣才能徹底將大量的人力和物資資源、信貸和金融資源解放出來，工業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)方能見到成效。

因此，此次央行、銀監(jiān)會(huì)等8部委聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于金融支持工業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的若干意見》明確，各銀行要準(zhǔn)備出手各種呆壞賬的核銷和處置。但同時(shí)又要注意處置風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)決守住不發(fā)生區(qū)域性、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。

央行基調(diào)也是近年罕見：用足用好現(xiàn)有核銷政策，加快核銷進(jìn)度，做到“應(yīng)核盡核”。

從2014年到2015年，隨著鋼鐵、光伏、造船等行業(yè)接連出現(xiàn)企業(yè)破產(chǎn)案列，其實(shí)銀行已經(jīng)啟動(dòng)了債務(wù)核銷。只不過，在2016年，債務(wù)核銷將會(huì)更加集中化和規(guī)模化。

以《關(guān)于金融支持工業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的若干意見》為喊話筒，央行在給一直畏手畏腳的商業(yè)銀行松綁，意思是，呆壞賬的核銷和處置方面，要放開思想包袱，大膽干。

但債務(wù)核銷將也將會(huì)是有選擇的，具體看：

1、國(guó)有企業(yè)將會(huì)優(yōu)先考慮。

一是因?yàn)閲?guó)情；二是因?yàn)檎卟僮飨鄬?duì)好推進(jìn)；三是為了防止出現(xiàn)“惡意脫保”等負(fù)面效應(yīng)，以及部分企業(yè)尤其是民營(yíng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)“道德風(fēng)險(xiǎn)”。

2、“僵尸企業(yè)”將會(huì)優(yōu)先并堅(jiān)決地予以考慮。

那些“類僵尸企業(yè)”或者民營(yíng)企業(yè)將會(huì)更多的通過“多兼并少破產(chǎn)”的方針，推進(jìn)債務(wù)重組。或者，干脆直接按照新修訂的《企業(yè)破產(chǎn)法》進(jìn)入破產(chǎn)程序。

不過，按照8部委聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于金融支持工業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的若干意見》，呆壞賬的核銷和處置的難點(diǎn)在于，究竟該如何界定僵尸企業(yè)？

呆壞賬核銷和處置是此輪去產(chǎn)能的關(guān)鍵點(diǎn)和敏感點(diǎn)，尤為關(guān)鍵，極易引發(fā)社會(huì)問題。如果沒有明確清晰的界定和處置標(biāo)準(zhǔn)，將會(huì)在很大程度上影響政策操作。

趨勢(shì)四：不良資產(chǎn)、應(yīng)收賬款的資產(chǎn)證券化開推

以工業(yè)企業(yè)不良資產(chǎn)、應(yīng)收賬款兩者為試點(diǎn)，多年猶豫不前的資產(chǎn)證券化開始擴(kuò)圍。此前，關(guān)于資產(chǎn)證券化呼吁頗多，也進(jìn)行了一些嘗試，但大多是圍繞一些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行操作。而進(jìn)入不良資產(chǎn)和應(yīng)收賬款領(lǐng)域試水，是此次金融力量發(fā)力供給側(cè)改革的一次大膽嘗試。

不過，此次不良資產(chǎn)和應(yīng)收賬款的資產(chǎn)證券化試驗(yàn)，不會(huì)得到很大力度的推開，范圍應(yīng)該也很小。畢竟因?yàn)樯婕碍h(huán)節(jié)較多，而中國(guó)的諸多從事資產(chǎn)證券化的中介市場(chǎng)尚不完善，良好的信用體系尚待很長(zhǎng)時(shí)間的構(gòu)建。

央行的態(tài)度也很謹(jǐn)慎：“在審慎穩(wěn)妥的前提下，選擇少數(shù)符合條件的金融機(jī)構(gòu)探索開展不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)。加快推進(jìn)應(yīng)收賬款證券化等企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展，盤活工業(yè)企業(yè)存量資產(chǎn)。”

此外，央行等8部委的文件還提出，加快推進(jìn)住房和汽車貸款資產(chǎn)證券化。

不管步子究竟能邁出多大，但改革畢竟又前進(jìn)了一步。（來源：經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)）

  編輯201602